08.08.2020

МТС — разбор компании

🆙Центр разработки стартапов:

В 2019 году был запущен проект MTS StartUp Hub для поиска молодых разработчиков с инновационными идеями. Сейчас в структуру входят: венчурный фонд МТС, центр международного скаутинга и центр разработки 5G. Фактически именно благодаря активному развитию данного направления МТС запускает так много проектов. Часть облачных сервисов, перечисленных выше, была создана именно в данном подразделении.

Плюсы и сильные стороны компании:

  1. Развитие собственной экосистемы, специализированной на сервисах, которые либо уже стали неотъемлемой частью жизни (связанные с интернетом, связью и облаками), либо от которых сложно отказаться (когда вы переезжаете в многоэтажку с внедренной системой «Умный дом», вы не сможете добиться ее отключения).
  2. Активное взаимодействие с молодежью для генерации стартапов. Это позволяет запускать МТС сотни новых проектов постоянно.
  3. Крупные инвестиции в развитие связи стандарта 5G. В современном мире это может стать серьезным конкурентным преимуществом, учитывая, что МТС уже тестирует некоторые разработки. Также стоит иметь в виду, что компания сотрудничает с Huawei. Последняя же активно притесняется в Европе и США в связи с напряженными отношениями с Китаем. Если западные страны откажутся от совместной с Huawei работой в этой сфере, российские компании, в частности МТС, могут рассчитывать на более глубокое сотрудничество.
  4. Недавнее уменьшение налога на IT-компании. У МТС около половины выручки набирается за счет услуг мобильного оператора, тем не менее направления, занятые разработкой ПО тоже есть, как мы увидели выше. Иными словами, определенные послабления МТС гарантированного получит.
  5. Несмотря на то, что сейчас положение МТС не самое устойчивое, компания только начала строительство своей экосистемы. В ближайший год все разработки будут еще на стадии пилотных проектов, зато на рубеже 2-3 лет компания может начать активную экспансию на всевозможных рынках за счет хорошо заложенного фундамента.

Отрицательные стороны компании:

❗️ МТС хватается за все подряд. Множество стартапов получают финансирование, что требует от самой компании дополнительных средств. Завтра мы представим финансовый анализ, из которого вы увидите, что в данной части у МТС дела намного хуже.

❗️ МТС Банк выдает множество кредитов через технологию Big Data, заявки рассматриваются быстро, а физические лица не изучаются подробно. Это может подорвать стабильность банка.

❗️ МТС — одна из структур АФК «Системы», принадлежащей Е. Евтушенкову. Очевидно, что телеком для Системы не просто выгодный актив, от которого скоро избавятся, а проект жизни. Это доказывает факт, что сын Евтушенкова — Феликс уже который год остается в Совете Директоров МТС.

Еще одной интересной фигурой в СД МТС является Валентин Юмашев. Для описания российской политики 90-ых и нулевых часто используется термин «семья». Суть в том, что дочери Ельцина после его ухода с поста Президента обладали серьезной властью через олигархов и приближенных лиц отца. Так вот Юмашев — один из членов этой самой «семьи». А вот совсем недавно вышла новость о том, что в СД МТС вошел и Константин Эрнст. Еще одна фигура, не далекая от политики. В общем, все это говорит о том, что компания в определенной степени политизирована, что сказывается, как минимум, на зарплатах «пристроенных в нее» высоких «шишек».

❗️ Большая часть расходов компании номинирована в долларах, в то время как выручка идет в рублях. Пока мы не видим серьезных угроз резкому обвалу рубля, тем не менее определенную экономическую неопределенность стоит учитывать.

❗️Ценные бумаги МТС обращаются на биржевом рынке США, из-за чего компания подчиняется также законам США. В 2014 году МТС получили запрос от США относительно расследования деятельности бывшей дочерней компании в Узбекистане. В результате разбирательств компания была оштрафована на 850$ млн.

Финансовый анализ

Уважаемые подписчики, ранее мы писали, что всё время стремимся улучшить нашу работу, внедряя новые показатели. Начиная с этого обзора, мы будем использовать новые показатели: FCF (Free Cash Flow), MAR (Market adjusted return), Q ratio (Коэф. Тобина), также сравнение доходности акции с доходностью индекса (km). Также обращаем ваше внимание, что мы не стали рассчитывать Payout ratio и SGR за 2019 год, так как ещё неизвестна сумма дивидендов за второе полугодие. Поэтому эта информация была бы нерелевантной, по нашему мнению.

NWC

2016: (-36.551)

2017: (-10.639)

2018: (-26.537)

2019: (-153.869)

Net working capital растёт в отрицательную сторону уже 3-й год. Компания не просто ставит себя в неустойчивое финансовое положение, но и непропорционально наращивает краткросрочные активы и обязательства. И с каждым годом доля оборотных активов становится всё меньше, а доля краткосрочных обязательств всё больше.

Current ratio

2016: 0,71

2017: 0,93

2018: 0,91

2019: 0,56

С относительным показателем похожая история. В 2019 он достиг почти 0,5, что снова говорит о подавляющей доли краткосрочных обязательств.

Quick ratio

2016: 0,60

2017: 0,87

2018: 0,85

2019: 0,51

За снижением доли оборотных активов последовали и снижение ликвидности. При форс-мажорых обстоятельствах МТС не сможет быстро расплатиться по долгам, что также ставит компанию в неустойчивое финансовое положение.

Debt ratio

2016: 0,74

2017: 0,77

2018: 0,92

2019: 0,96

Коэффициент задолженности оставался высоким все годы, но в последнем году подобрался к экстремальным значениям. Такая закредитованность обусловлена вовлечением компании во множество стартапов и развитие экосистемы. Однако эффекта от этого пока что почти не наблюдается.

Profit margin on sales

2016: 11,12%

2017: 13,54%

2018: 1,73%

2019: 11,57%

Мизерная часть выручки доходит до чистой прибыли. В основном, всю прибыль забирают себе стоимость, коммерческие расходы и амортизация. И в этих трёх категориях издержек компания никак не продвинулась по их снижению за последние годы.

Payout ratio

2016: 101,55%

2017: 84,25%

2018: 101,72%

А всю чистую прибыли (или почти всю) МТС направляет на выплаты дивидендов. Отсюда и такое большое кол-во кредитов, так как собственных ресурсов для развития не хватает.

ROA

2016: 14,64%

2017: 17,54%

2018: 14,86%

2019: 13,13%

Рентабельность активов 3 год подряд падает. Это неудивительно, возвращаясь к изменению NWC.

ROE

2016: 33,66%

2017: 45,56%

2018: 79,58%

2019: 140,47%

С другой стороны, рентабельность капитала имеет запредельно высокие высокие значения. Однако, не стоит этому радоваться, так как капитал снижается с каждым годом, что опять же подрывает финансовую устойчивость.

FCF

2016: 92.455

2017: 46.256

2018: 87.373

2019: 224.966

С другой стороны, свободный денежный поток растёт на протяжении 3-х лет. А значит, что у МТС с каждым годом увеличиваются средства для реализации стратегии, а также средства, которые могут быть изъяты собственниками или кредиторами.

SGR

2016: (-0,01)

2017: 0,07

2018: (-0,01)

Показатель устойчивого роста находится на минимальных значениях или вовсе отрицательный. Это неудивительно, так как всю чистую прибыль компания направляет на дивиденды. Собственно, поэтому, при таком большом кол-ве проектов, которые необходимо финансировать, МТС приходится с каждым годом брать всё больше кредитов.

MAR

2016: 120,03%

2017: 89,53%

2018: 109,53%

2019: 121,88%

Market adjusted return показывает вклад менеджеров в создание доходности. Как видите, спустя только 3 года, менеджмент смог вернуться к результатам своей эффективности до уровня 2016 года (удивительно, что именно в 2016 и в 1 полугодие 2020 акции МТС росли на падении рынка).

WACC=8,44%

В то же время, WACC<ROA, что говорит об эффективном развитии компании и инвестиционной привлекательности.

Q ratio=680

Коэф. Тобина >1, следовательно, компания работает эффективно, и справедливо оценена рынком.

Анализ ценной бумаги

E(M)=0,17%

st=3,39%

Средняя недельная доходность ниже рыночной и ниже среди других бумаг (например, та же Северсталь). При этом риск немного ниже🔒

correl=0,6

Корреляция между акциями МТС и индексом МосБиржи чуть выше половины. Тем не менее только в половине случаев акции идут за рынком.

beta=0,99

Тем не менее, акции МТС изменяются на тот же %, что и рынок.

TSR=9,11%

km=(-10,47)%

За 1 полугодие 2020 акции МТС выросли практически на ту же величину, на которую упал рынок.

min=213,3

max=348

За последние 4 года акции МТС торговались в диапазоне 135₽. При этом хотим отметить, что в разгар первой волны пандемии, акции не опустились до минимального значения и очень быстро начали своё восстановление, достигнув отметки 340₽ за акицю перед дивидендным гэпом.

Что мы в итоге думаем о МТС?

МТС совсем недавно начали развивать собственную экосистему. Компаниям такого рода делать это намного проще за счет популярности предоставляемых услуг. Сбербанк, даже Северсталь работают над экосистемами, однако специализированы они не на телекоммуникациях, что значительно осложняет привлечение новых и удержание старых клиентов.

МТС же не только углубляют свою интеграцию с пользователем, но и повышают его лояльность за счет развития качества связи. Тем не менее уже сейчас чувствуется значительное желание компании уйти от традиционного бизнеса в сфере связи. Огромное количество стартапов с большой вероятностью могут серьезно увеличить капитализацию компании на рубеже 2-3 лет. Помимо только количества новых проектов, мы уже поговорили об их уникальном характере.

Но все это плохо сказывается на финансах. Как показал финансовый анализ, компания имеет очень много долгов и, при этом, генерирует малую часть чистой прибыли. И всю её она тратит на выплаты дивидендов. Поэтому на финансирование проектов приходится брать дополнительные займы. Тем не менее, МТС с каждым годом наращивает свободный денежный поток, который она может использовать для реализации стратегии, и менеджмент активно участвует в создании прибыли компании.

Технический анализ показал, что несмотря на пандемию, инвесторы верят в МТС, не опустив цену до исторических минимумов. И после дивидендного гэпа график всё-таки начал разворот вверх, что подтверждается сегодняшним ростом котировок.

В целом, мы считаем, что важность сотовых операторов в ближайшем будущем будет только возрастать за счет обеспечения населения интернетом. Здесь у МТС сразу два преимущества: активная разработка связи стандарта 5G и предоставление помимо услуг мобильного интернета, еще и Wi-Fi. 

Источник: https://zen.yandex.ru/media/id/5ec281568600f212158d48d8/mts-temnaia-loshadka-rossiiskogo-itrynka-5f0a10b72decb4174eebaf80

Добавить комментарий